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2023Q1 业绩稳健增长，B 端业务表现亮眼，维持买入评级2022 年营业总收入3457.1 亿元（+0.7%），营业收入3439.2 亿元（+0.8%），归母净利润295.5 亿元（+3.4%），扣非净利润286.1 亿元（+10.3%）。2023Q1 营业总收入966.4 亿元（+6.3%），营业收入962.6 亿元（+6.5%），归母净利润80.4 亿元（+12.0%），扣非净利润76.7 亿元（+9.7%）。公司收入端维持稳健增长，彰显龙头经营韧性。考虑疫后需求缓慢复苏，我们下调2023-2024 年、新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润335.2/369.4/405.3 亿元（2023-2024 年原值347.4/384.0 亿元），对应EPS 为4.77/5.26/5.77 元，当前股价对应PE 为11.6/10.5/9.6 倍，公司B 端业务第二增长曲线加速增长，维持“买入”评级不变。

传统品类份额优势维持，To B 业务持续亮眼表现分品类，2022 年公司暖通空调/消费电器/机器人及自动化系统收入分别同比+6.2%/-5.0%/+9.7%。传统品类持续引领，2022 年家用空调/台式泛微波/台式烤箱/电暖器/电磁炉/电热水壶国内线上线下均位列行业第一。ToB 业务持续发展，2022 年工业技术/机器人与自动化/楼宇科技收入分别同比+7.5%/+9.6%/+15.7%，2023Q1 分别+10.6%/+27%/+40.6%。分区域，2022 年国内/海外收入分别同比-1.1%/+3.6%。海外渠道2022 年新增合作客户超3000 家。分渠道，2022 年线上/线下收入分别+9.5%/-1.2%。分品牌看，2022 年东芝/COLMO/华凌营收分别超20/80/70 亿元，同比分别+55%/+100%/+27%，多品牌差异化矩阵持续构建。

2023Q1 毛利率持续改善，推出2023 年度激励计划牵引盈利能力持续提升2023Q1 毛利率为24.0%（+1.9pct），毛利率提升主系精简SKU、成本优化。2023Q1销售/管理/研发/财务费用率分别+0.4/+0.3/+0.2/+0.5pct。综合影响下2023Q1 净利率8.3%（+0.4pct），盈利能力稳增；公司推出2023 年度员工持股/限制性股票激励计划（草案），设定2023 年度加权平均净资产收益率不低于20%及2024 和2025年度加权平均净资产收益率不低于18%的考核指标，牵引盈利能力持续提升。

风险提示：疫情反复风险；原材料价格风险；海外自有品牌业务开拓不及预期。

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