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佳禾食品(605300)

投资要点

事件：公司发布2023H1业绩预告，23H1预计实现归母净利润1.31-1.45亿元，同比+290.98%-332.13%，扣非归母净利润1.1-1.24亿元，同比+393.27%-455.12%。23Q2预计实现归母净利润0.68-0.82亿元，同比+316%-400.4%，扣非归母净利润0.59-0.73亿元，同比+606.47%-771.46%，业绩超过我们此前预期。

业绩高增趋势延续，主营业务高速增长。我们预计23Q2公司营收同比高增，分产品看：1）植脂末业务受益于下游茶饮市场强劲的恢复势头，我们预计23Q2植脂末业务增速超过整体增速。得益于今年线下出行不受限，且新茶饮市场消费门槛低、即时满足性强，从我们跟踪数据来看，奈雪的茶4-6月平均订单量同比+135%/110%/105%，五一端午期间奈雪的茶/沪上阿姨/古茗/喜茶部分门店营业额同比翻倍以上增长。2）咖啡业务持续推进，我们预计23Q2咖啡业务收入中双位数增长，公司作为当前咖啡业务上游少数大玩家，根据需求持续扩建咖啡产能，以满足不断增长的精品咖啡需求。

成本改善逻辑持续兑现，净利率稳步提升。23Q1实现归母净利润/扣非归母净利润/0.63/0.51亿元，同比+267.18%/+265.43%，23Q2公司利润增速环比再提速，业绩高增趋势延续。我们预计公司二季度归母净利率环比23Q1持续提升。1）成本横向角度看，乳品23Q2均价同比-24%（22Q4、23Q1均价同比-13%、-25%），油脂类23Q2均价同比-37%（22Q4、23Q1均价同比-12%、-25%），玉米淀粉类23Q2均价同比-10%（22Q4、23Q1均价同比-5%、-7%），我们预计公司23年下半年成本端亦保持稳定低位，毛利率预计仍有较好表现。2）费用率方面，公司B端为主，费率保持相对稳定，植脂末和咖啡业务需求旺盛，费率相对低位有望保持。

盈利预测与投资评级：植脂末表现喜人，咖啡持续高增，季度业绩释放持续兑现！展望后续公司这两年处于植脂末客户相对稳定、咖啡大小客户持续增加、产能持续提升的阶段，依靠显著的B端的优势，盈利能力有望趋于稳定，公司23Q2业绩超预期，我们上调公司2023-2025年归母净利润为2.95、3.82、4.93亿元（前值为2.67、3.64、4.86亿元），同比+156%、30%、29%（前值分别为+132%、36%、33%），当前市值对应2023-2025年PE分别为28、22、17倍，维持“买入”评级。

风险提示：咖啡业务下游大客户扩张速度不及预期、上游原材料波动加剧、食品安全问题

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